Chagee Holdings Limited (CHA)

Come guadagna

La maggior parte dei ricavi arriva dagli affiliati, non da chi compra la bevanda. Gli affiliati pagano canoni fissi — diritto di ingresso, servizi di apertura del locale, abbonamenti e promozioni su piattaforme terze — più compensi variabili calcolati come percentuale del GMV del negozio: licenza del marchio, servizi promozionali, gestione della catena di fornitura, servizi tecnologici e gestione operativa. In più sono obbligati ad acquistare da Chagee foglie di tè, ingredienti, packaging e attrezzature, e proprio questa vendita di merci è la voce più grossa dei ricavi da rete in franchising. Il resto viene dai locali di proprietà, dove Chagee incassa l'intero prezzo al pubblico di ogni bicchiere: una quota di ricavi molto più piccola ma cresciuta del 92,7% nel 2025, da quando la società apre direttamente all'estero. Va notato lo scarto fra dimensione e ricavi contabilizzati: nel 2025 il GMV della rete è stato di 31,58 miliardi di RMB contro 12,91 miliardi di ricavi netti, perché gli scontrini dei negozi in franchising non passano dal conto economico di Chagee.

Ricavi per segmento

Il vantaggio di Chagee sta nella notorietà del marchio e in una rete di negozi così fitta da rendere il marchio difficile da evitare nelle città cinesi: è questo che rende appetibile pagare per un'affiliazione. Quello che non ha è la protezione del prodotto in sé: i fattori di rischio della società dicono che i concorrenti possono copiare ricette non brevettate, che il potere contrattuale verso i fornitori è limitato e che le guerre di prezzo sulle piattaforme di consegna possono imporre sconti che erodono i margini. Per il consumatore cambiare insegna al bicchiere successivo non costa nulla. Un GMV medio per negozio in calo mentre la rete continua ad allargarsi è proprio il tipo di prova che lavora contro un fossato ampio.

Una bevanda al tè è un piacere piccolo, frequente e a buon mercato: la domanda è più stabile di quella dei beni discrezionali costosi, perché nessuno rinuncia a un bicchiere da 18 RMB come rimanda l'acquisto di un'auto. Resta però una spesa voluttuaria e di abitudine, sensibile al passaggio di persone nei centri commerciali e nei quartieri direzionali, alla stagione, al meteo e all'aggressività degli sconti dei rivali sulle piattaforme di consegna. La leva che muove davvero i ricavi contabilizzati, però, non è il ciclo dei consumi ma il ciclo del franchising: i ricavi dipendono da quanti affiliati aprono e comprano merce, quindi un rallentamento delle aperture colpisce il conto economico più in fretta di un calo dei consumi. Si è visto nel 2025: ricavi netti +4,0% e ricavi da rete in franchising addirittura in calo, malgrado 1.013 locali netti in più.

Rischi principali

• La crescita può sfuggire di mano, o semplicemente rallentare — La società avverte che se non riuscirà a gestire la propria crescita, o se il ritmo di crescita calerà, il business potrà subirne un danno rilevante. Cita esplicitamente la discesa del GMV medio mensile per punto vendita in Cina negli ultimi trimestri e il rallentamento, o la contrazione, della crescita a parità di negozi, e ricorda che la sua storia operativa è troppo breve per indicare come andranno le cose.
• Controllo limitato sugli affiliati — Risultati e crescita dipendono da affiliati su cui la società ha solo un controllo parziale: 6.838 locali su 7.453 sono loro. Gli affiliati possono non mantenere gli standard operativi, rifiutare gli aggiornamenti richiesti, violare le norme, perseguire strategie divergenti da quelle della società, finire in contenzioso su diritti e obblighi, oppure non riuscire a finanziarsi e fallire — e i loro comportamenti scorretti ricadono sul marchio Chagee.
• Sicurezza alimentare e contaminazione — Il bilancio elenca fra i rischi le malattie di origine alimentare, le manomissioni, le adulterazioni, le contaminazioni e le etichettature errate — vere o presunte che siano — insieme al mutare dell'opinione pubblica sugli effetti sulla salute dei suoi ingredienti. Fra le cause indicate: falle nell'igiene del personale, conservazione e manipolazione scorretta degli ingredienti, guasti alla catena del freddo e lacune nel controllo qualità dei fornitori terzi.
• Concorrenza e guerre di prezzo sulle piattaforme di consegna — La società descrive il mercato delle bevande al tè preparate al momento, in Cina e fuori, come competitivo e in rapida evoluzione, con nuovi entranti ben capitalizzati e rivali in grado di copiare le sue ricette non brevettate. Avverte che le guerre di prezzo e la pressione promozionale sulle piattaforme di consegna possono costringerla a scontare, e che il potere contrattuale verso i fornitori non basta a compensare.
• Costo e disponibilità delle materie prime, dipendenza dai fornitori — Foglie di tè e condimenti hanno vita breve e richiedono rifornimenti frequenti e puntuali. La società dice che gli aumenti di prezzo dei fornitori sono difficili da ribaltare a valle, che alla scadenza i contratti possono essere rinegoziati a condizioni peggiori, che i fornitori non hanno vincoli contrattuali che impediscano loro di servire i concorrenti e che dipende da magazzini e logistica di terzi, i cui ritardi possono far deperire la merce.
• Influenza del governo cinese e regole che cambiano — Il bilancio afferma che il governo cinese esercita un'influenza sostanziale sul modo in cui la società conduce gli affari e che politiche, leggi e loro interpretazione e applicazione possono cambiare in qualunque momento, anche su cybersicurezza, protezione dei dati, antitrust, investimenti esteri e vigilanza sulle quotazioni all'estero. Segnala inoltre l'incertezza su come la legge cinese sugli investimenti esteri possa incidere sulla propria struttura societaria.
• Licenze e permessi mancanti — La società dichiara che alcuni locali di proprietà non hanno completato le pratiche e le verifiche antincendio, con sanzioni fino a 300.000 RMB per punto vendita, e che il modo in cui distribuisce carte regalo prepagate potrebbe far scattare ulteriori obblighi di comunicazione alle autorità. Le eventuali carenze autorizzative degli affiliati sfuggono al suo controllo diretto.
• Espansione in mercati che non conosce — La società dice che la sua esperienza all'estero è limitata e comporta rischi aggiuntivi: minore notorietà del marchio, contesti normativi e competitivi sconosciuti, tempi di rientro più lunghi, costi di marketing più alti, dazi e restrizioni commerciali, oscillazioni valutarie, difficoltà a reclutare personale e scarsità di spazi commerciali.
• Esposizione pubblica e attacchi alla reputazione — Con una base di consumatori molto ampia, la società si aspetta di diventare sempre più bersaglio di esposti alle autorità, copertura mediatica negativa e accuse in malafede, ciascuna delle quali può danneggiare il marchio. Osserva che il controllo limitato sul comportamento degli affiliati aggrava il problema e che l'attività internazionale aggiunge un'esposizione reputazionale transfrontaliera.

I ricavi sono distribuiti su migliaia di affiliati indipendenti e, nei locali di proprietà, su milioni di clienti singoli; il bilancio annuale dichiara che nessun cliente ha superato da solo il 10% dei ricavi netti. La concentrazione vera non sta in un nome ma nel modello: circa nove decimi dei ricavi dipendono dal fatto che gli affiliati continuino ad aprire e a comprare forniture, e dalla salute di un solo mercato nazionale, la Cina, dove restano tutti i 7.453 locali tranne 345.