DLocal Limited (DLO)

Come guadagna

dLocal guadagna una commissione su ogni transazione che elabora: i ricavi sono quindi il volume dei pagamenti moltiplicato per un prelievo medio. La commissione è di norma una percentuale dell'importo, talvolta con una quota fissa, e cambia molto da paese a paese, da metodo di pagamento a metodo di pagamento e da cliente a cliente: i flussi transfrontalieri, dove dLocal converte anche la valuta e porta il denaro fuori dal paese, rendono più dei flussi locali, dove il cliente ha già una società sul posto e dLocal si limita a processare pagamenti domestici. Poiché gran parte di quella commissione viene girata ad acquirer locali, banche e gestori dei singoli metodi di pagamento, il numero che conta per il management è il margine lordo, non il fatturato: nel 2025 i ricavi sono cresciuti del 47% e il margine lordo del 37%, segno che il guadagno per dollaro transitato continua a comprimersi man mano che il mix si sposta su clienti molto grandi, che pagano meno, e su volumi locali. Non esistono abbonamenti o licenze: praticamente tutto il fatturato dipende dai volumi e si ripete solo finché i clienti continuano a far passare i pagamenti dalla piattaforma. Il 20-F non pubblica una ripartizione numerica dei ricavi fra transfrontaliero e locale né fra singoli paesi.

Ciò che è davvero difficile da replicare non è il software, ma l'impianto normativo e bancario che gli sta sotto: licenze e registrazioni di pagamento in decine di mercati emergenti, rapporti con banche locali, conti di regolamento, adempimenti fiscali e antiriciclaggio paese per paese, e centinaia di integrazioni negoziate una per una con i metodi di pagamento locali. Un'azienda globale che volesse farlo da sé dovrebbe rifare tutto il lavoro in ogni singolo paese: è questo che dà valore a un unico contratto e a un'unica integrazione. Il vantaggio però appare stretto, non ampio: il bilancio stesso parla di una concorrenza forte e sempre più intensa, sia dei grandi processori globali che si spostano sui mercati emergenti sia di operatori locali agguerriti, e il divario costante fra crescita dei ricavi e crescita del margine lordo dice che il potere sui prezzi è limitato. I clienti grandi si collegano di regola a più fornitori e possono spostare i volumi da uno all'altro, e la diffusione di circuiti istantanei locali come il Pix abbassa la barriera d'ingresso per i concorrenti.

I volumi nascono dalla spesa dei consumatori dei mercati emergenti in cose in parte voluttuarie — abbonamenti di streaming, acquisti online, viaggi, ride-hailing, videogiochi, pubblicità comprata dai clienti — e quindi si affievoliscono quando i redditi o le valute locali si indeboliscono. In compenso il passaggio dal contante al digitale in questi paesi è un movimento strutturale che prosegue anche negli anni difficili, e dLocal può crescere aggiungendo clienti, paesi e metodi di pagamento a prescindere dal ciclo: nel 2025 i volumi sono saliti del 60% su base annua. La vera sensibilità non è il ciclo globale ma lo shock del singolo paese — la società cita la volatilità di cambio e tassi legata alle elezioni in Argentina e un Egitto prima interrotto e poi in parziale ripresa — oltre al fatto che i ricavi si misurano in dollari su pagamenti fatti in valute che si svalutano.

Rischi principali

• Pochi clienti generano la maggior parte dei ricavi — La società dichiara che alcuni grandi clienti pesano molto sul fatturato: i primi dieci hanno rappresentato il 61% dei ricavi nel 2025 e due singoli clienti hanno superato ciascuno il 10%. I contratti in genere non sono esclusivi e i volumi possono essere dirottati altrove: perdere uno di questi clienti, o rinegoziare i prezzi con lui, si sentirebbe subito.
• Concorrenza intensa e pressione sui prezzi — Il capitolo dei fattori di rischio afferma che la concorrenza è forte e sempre più intensa e che non tenere il passo con il rapido cambiamento tecnologico del settore dei pagamenti potrebbe danneggiare l'attività. Fra i concorrenti ci sono società di pagamento globali molto più grandi e specialisti locali in ogni mercato.
• Licenze e regole che cambiano in ogni paese — La società avverte che potrebbe non possedere, o non riuscire a ottenere o a mantenere, le licenze richieste nelle giurisdizioni in cui opera. Nei mercati emergenti le norme su pagamenti, moneta elettronica, cambi e antiriciclaggio sono complesse e cambiano spesso, e perdere una licenza o non ottenerla può chiudere di colpo un mercato.
• Svalutazioni, controlli sui capitali e complessità fiscale — dLocal segnala l'esposizione a regimi fiscali e a regole sui cambi complessi e in evoluzione, oltre che a restrizioni valutarie e svalutazioni nei paesi in cui opera. Detiene saldi in valuta locale e converte denaro come parte del servizio: restrizioni all'uscita dei capitali da un paese, o una svalutazione brusca, colpiscono sia il regolamento dei fondi sia i conti.
• Concentrazione sull'America Latina e su mercati politicamente instabili — Una parte rilevante degli utenti finali serviti è concentrata in America Latina, e il bilancio segnala instabilità politica, economica, normativa e sociale, il peso dei governi sulle economie in cui opera, declassamenti del debito sovrano, infrastrutture e connettività deboli e — nel documento del 2025 — l'intervento militare ed economico degli Stati Uniti in Venezuela nel 2026.
• Guasti tecnologici e attacchi informatici — L'interruzione o il guasto dei sistemi informatici e di comunicazione bloccherebbe l'elaborazione dei pagamenti, e la società dichiara di essere esposta ad attacchi informatici e a possibili violazioni della sicurezza. Tratta dati di pagamento e custodisce fondi dei clienti: un incidente porta con sé sia perdite dirette sia un danno di reputazione, e il documento sottolinea a parte quanto l'attività dipenda dalla propria reputazione.
• Il controllo dei voti resta ai fondatori — La struttura a doppia classe fa sì che, al 31 dicembre 2025, i titolari di azioni di classe B possedessero il 43,76% del capitale ma controllassero la grande maggioranza dei diritti di voto, a sufficienza per nominare il consiglio. Gli azionisti di minoranza hanno quindi poca voce sulle decisioni di governo societario.

I primi clienti valgono il 61% dei ricavi

Il 20-F dichiara che i primi dieci clienti per fatturato hanno rappresentato il 61% dei ricavi nell'esercizio chiuso il 31 dicembre 2025, contro il 62% del 2024 e il 60% del 2023, e che nel 2025 due clienti hanno superato singolarmente il 10% dei ricavi (due anche nel 2024, uno nel 2023, nessuno nel 2022). I nomi non vengono resi noti. La concentrazione è cresciuta parecchio dal 2022, quando i primi dieci pesavano per il 50%, ed è indicata come fattore di rischio a sé stante.