First Horizon Corp (FHN)

Come guadagna

Come ogni banca commerciale, First Horizon guadagna soprattutto dal margine fra quanto paga sui depositi e quanto incassa su prestiti e titoli. Nell'esercizio 2025 il margine di interesse è stato di 2.622 milioni di dollari e i ricavi da commissioni (gestione patrimoniale, spese sui conti, negoziazione obbligazionaria, carte e mutui) di 797 milioni, per un ricavo consolidato di 3.419 milioni. I depositi, 67 miliardi a fine anno, sono la fonte di raccolta più ampia e meno cara e stanno in gran parte nel segmento Commercial, Consumer & Wealth. Va aggiunto che la società espone anche un terzo segmento, Corporate, non operativo: raccoglie i costi dei servizi condivisi, la tesoreria accentrata e le attività in dismissione, e nel 2025 ha registrato ricavi negativi per 103 milioni. È il motivo per cui i due segmenti operativi, sommati, superano di poco il totale consolidato.

Ricavi per segmento

Una raccolta di 68 miliardi costruita su 412 filiali del Sud rende la clientela in qualche misura appiccicosa, e cambiare il conto corrente di un'impresa è una seccatura. Ma niente qui sembra duraturo. I fattori di rischio della società stessa si aprono dicendo che la concorrenza per i clienti è intensa — banche nazionali e locali, credit union, broker, società di mutui, operatori non bancari — e che la natura di quella concorrenza sta cambiando, perché la tecnologia abbassa il costo di raggiungere i depositanti. First Horizon compete negli stessi mercati meridionali di banche molto più grandi, non ha potere di prezzo né sui prestiti né sui depositi, e la sua divisione più in crescita — la negoziazione obbligazionaria — è un mestiere indifferenziato e ciclico. Leggerla come un'azienda senza vantaggio competitivo durevole è la lettura onesta.

I fattori di rischio della società lo dicono senza giri di parole: in una fase di recessione le perdite su crediti aumentano, la domanda dei suoi prodotti e servizi cala e la qualità del portafoglio prestiti peggiora. La domanda di credito segue gli investimenti delle imprese e l'attività immobiliare negli stati del Sud dove il portafoglio è concentrato; due attività legate ai mutui, l'erogazione e il finanziamento delle società di mutui, sono descritte come molto sensibili ai tassi e ai loro cicli; e i ricavi della divisione obbligazionaria dipendono dalle attese sui tassi, quindi oscillano con il ciclo monetario invece di compensarlo. Anche i depositi possono muoversi in fretta con la politica monetaria. Poco di tutto questo si comporta in modo difensivo.

Rischi principali

• Concorrenza intensa e in mutamento — Il documento dichiara che la concorrenza per i clienti è intensa: banche nazionali, locali ed estere, casse di risparmio, credit union, società di credito al consumo, fondi comuni, assicurazioni, società di intermediazione, banche ipotecarie e hedge fund, alcuni dei quali soggetti a una regolamentazione più leggera. Sullo stesso terreno la società compete anche per il personale e per la raccolta di capitale sui mercati azionario e obbligazionario.
• Concentrazione del portafoglio prestiti — La società dichiara che la composizione dei suoi prestiti accresce la sensibilità a certi rischi di credito. Circa il 25% dei prestiti commerciali e industriali va al settore finanziario e l'11% all'immobiliare e al noleggio; dentro il commercial real estate, il multi-family pesa il 33% e gli uffici il 20%, due comparti che il documento stesso descrive come sotto tensione. Sul lato consumatori, circa il 63% del portafoglio immobiliare residenziale fa capo a clienti di soli tre stati — Florida, Tennessee e Texas — e circa il 2% dei prestiti totali è legato direttamente a petrolio e gas.
• Tassi di interesse e forma della curva — Poiché una parte rilevante dell'attività consiste nel prendere e dare a prestito e nell'investire in strumenti finanziari, la società è esposta al rischio di tasso. Dichiara che una curva piatta o invertita può comprimere il margine di interesse e danneggiare sia il credito sia la divisione obbligazionaria, e che le attese del mercato sulla direzione dei tassi incidono sulla domanda e sul valore delle sue giacenze obbligazionarie. Aggiunge che quando i tassi salgono sale di norma anche il rischio di insolvenza dei debitori.
• Depositi, liquidità e costo della raccolta — La liquidità è descritta come essenziale al modello di business, e la sua perdita o il suo rincaro come capaci di incidere in modo rilevante sui risultati. I livelli di deposito possono muoversi in fretta con la politica monetaria, e una fuga di depositi o un cambio di composizione farebbe salire il costo della raccolta. L'accesso continuato agli anticipi della Federal Home Loan Bank e alla finestra di sconto della Federal Reserve dipende da scelte delle agenzie federali e in ultima istanza del Congresso; un abbassamento del rating renderebbe più cara la raccolta non garantita e potrebbe imporre collaterale aggiuntivo sui derivati.
• Verso la soglia regolamentare dei 100 miliardi — La regolamentazione bancaria è a scaglioni di attivo e la società dichiara di essere vicina ai 100 miliardi, lo scaglione successivo. Superarlo comporterebbe gli standard prudenziali rafforzati di Categoria IV e il rischio di doversi conformare a un requisito di liquidity coverage ratio. Il documento osserva che i costi di adeguamento potrebbero essere rilevanti e che si stanno già sostenendo nell'avvicinarsi alla soglia, pur ammettendo che gli standard stessi potrebbero cambiare.
• Frodi, sicurezza informatica e dipendenza da terzi — La frode è descritta come un rischio operativo grande e crescente, per la società e per tutte le banche. Una violazione informatica è indicata come rischio operativo di primo piano, capace di causare danni rilevanti e difficile da rilevare anche dopo che è avvenuta; i tentativi sono frequenti e vengono considerati una parte inevitabile del mestiere. La società esternalizza inoltre alcune funzioni bancarie a fornitori terzi, sulle cui interruzioni ha un controllo limitato.
• Il settore scardinato dalla tecnologia — Il documento afferma che l'innovazione tecnologica continua a cambiare i servizi finanziari a ritmo rapido, creando nuove sfide competitive da parte di operatori non tradizionali. Rispondere richiede investimenti informatici ingenti e continui, e la società dichiara che per prosperare dovrà assumere alcuni atteggiamenti di un'azienda tecnologica e abbandonarne altri tipici delle banche, pur continuando a rispettare gli standard di vigilanza. Le nuove tecnologie sono a loro volta soggette a rischi che potrebbero comprometterne l'efficacia.

Il documento non indica quale quota dei ricavi venga dai clienti maggiori, e per una banca che serve centinaia di migliaia di conti privati e aziendali su oltre 450 sedi quel numero direbbe poco. Quello che invece dichiara è la concentrazione dentro il portafoglio prestiti, dove sta l'esposizione vera: circa il 25% dei prestiti commerciali e industriali va al settore finanziario, il 13% di quel portafoglio sono prestiti a società di mutui, e circa il 63% del portafoglio immobiliare al consumo si trova in Florida, Tennessee e Texas soltanto. Una crisi in uno di quei settori o di quegli stati colpirebbe molti debitori nello stesso momento.