风险和波动率不是一回事

"In stocks, it's very hard to know when something will happen, and it's very easy to know what will happen."

在股票投资中，很难知道什么时候会发生什么事，但很容易知道会发生什么事。

波动率衡量的是价格摆动的幅度；对价值投资者来说，真正的风险是永久损失本金的可能性。把两者混为一谈，要么会错过好机会，要么会忽视真正的危险。

一只波动率高的股票涨跌幅度超过平均水平，但这本身并不能说明背后企业的稳健程度。一家资产负债表稳健的公司，可能只因为被短线交易者追捧、或所属行业被市场普遍视为高风险，就出现价格剧烈波动；而一家脆弱的公司，价格可能会连续数月看起来很平静，直到累积的问题一次性全部暴露出来。

价值投资者真正想要降低的风险，来源其实并不多：以过高的价格买入、没有安全边际来吸收自己的估算误差；基本面真正恶化，比如债务上升或利润率结构性收窄；或是因为急需流动资金而被迫在最不利的时机卖出。这三者都不是单纯由价格波动造成的——事实上，第二种和第三种情况，即便在一只几乎不怎么波动的股票上也同样成立。

对于投资期限长的价值投资者而言，波动率甚至可以成为盟友：只要下跌没有反映基本面的真实问题，大幅波动就能带来更多以较大安全边际买入的机会。这正是下一课的主题：一次深度回撤本身既不是危险，也不是机会——关键在于它的成因是什么。