eToro Group Ltd. (ETOR)

Come guadagna

eToro guadagna in quattro modi: lo spread e le commissioni sulle operazioni degli utenti, gli interessi sulla liquidità dei clienti e sul margine prestato, le commissioni di cambio valuta e di conto, gli abbonamenti. C'è però un dettaglio contabile che conta più di tutto il resto. Le operazioni in cripto sono eseguite in conto proprio, quindi il bilancio iscrive l'intero incasso della vendita come «Revenue from cryptoassets» — 12,98 miliardi nel 2025 — e il costo d'acquisto a parte come «Cost of revenue from cryptoassets», 12,93 miliardi. La differenza, circa 43 milioni, è quanto il cripto spot ha davvero portato a casa. Per questo la riga dei ricavi è gigantesca e dice quasi nulla sulle dimensioni dell'azienda. Il management ragiona sul «net contribution», cioè i ricavi al netto dei costi variabili per produrli: 868 milioni nel 2025 contro 788 nel 2024. Sotto, l'economia reale è fatta di spread sul trading di azioni, materie prime e valute (399 milioni di net trading income), interessi netti dagli utenti (213 milioni), cripto (spot più derivati) e cambio valuta e altri proventi (96 milioni).

Ricavi per segmento

L'unico asset difficile da copiare di eToro è lo strato sociale: una bacheca pubblica di portafogli veri e il meccanismo CopyTrader, che paga gli investitori più seguiti perché si lascino replicare. Più persone pubblicano il proprio track record, più la piattaforma è utile al principiante che non vuole scegliersi i titoli da solo: è un effetto rete autentico, ed è il motivo per cui in Europa eToro è un marchio noto a chi investe per la prima volta. È un vantaggio stretto, non ampio. Nulla impedisce a un utente di aprire un conto altrove: nel 2025 eToro ha speso 209 milioni in marketing a fronte di 868 milioni di net contribution, il profilo tipico di un'azienda che i clienti li sta ancora comprando. Il bilancio stesso indica fra i rischi principali la concorrenza di fintech, banche tradizionali e sedi meno regolamentate, e diversi rivali offrono ormai funzioni di copy trading proprie.

La domanda è la voglia dei risparmiatori di operare sui mercati, e quella voglia è prociclica all'estremo. L'attività esplode quando i mercati salgono e le cripto fanno notizia — si aprono conti nuovi, gli utenti già presenti operano di più, gli spread rendono di più — e si prosciuga nei mercati piatti o in calo, proprio quando acquisire un cliente costa di più. La voce interessi aggiunge un secondo ciclo, diverso: è cresciuta con gli anni del rialzo dei tassi e si riduce quando i tassi scendono, a prescindere dai volumi. L'unico elemento in parte stabilizzante è lo stock di liquidità dei clienti, che frutta interessi anche quando nessuno opera.

Rischi principali

• I risultati oscillano con la volatilità dei mercati — La società dichiara che i risultati operativi hanno oscillato e continueranno a oscillare in modo significativo da un periodo all'altro, perché il business dipende dalle condizioni dei mercati azionari, cripto, valutari e delle materie prime. Un trimestre tranquillo significa meno operazioni e meno ricavi; e movimenti bruschi o erratici possono impedire di eseguire o correggere in tempo la gestione del rischio, pericolo che il bilancio segnala in particolare per la negoziazione fuori orario, quando la liquidità può sparire.
• Trattenere e acquisire utenti — eToro afferma che il suo successo richiede di trattenere gli utenti esistenti, aggiungerne di nuovi e mantenerli attivi, e che molti fattori possono ridurre l'attività sulla piattaforma. Avverte inoltre che i tassi di crescita storici potrebbero non indicare quelli futuri, osservando che la crescita dei conti finanziati è rallentata e che la crescita per acquisizioni è imprevedibile.
• Un quadro regolamentare che continua a cambiare — Il bilancio descrive un contesto regolamentare esteso, complesso, sovrapposto e in continuo cambiamento, con requisiti eterogenei nelle molte giurisdizioni servite e regole sulle criptoattività in evoluzione come MiCA e la Travel Rule. Segnala a parte gli obblighi su sanzioni, frodi, antiriciclaggio, contrasto al finanziamento del terrorismo e anticorruzione: l'ampiezza geografica aumenta la probabilità di una violazione e, sulle sanzioni, la responsabilità è oggettiva.
• I tassi d'interesse tagliano da entrambi i lati — La società dichiara di essere esposta direttamente e indirettamente alle variazioni dei tassi: gli interessi netti si muovono con i tassi di politica monetaria, e il bilancio segnala la possibilità di restrizioni regolamentari sulla stessa facoltà di trattenere interessi sulla liquidità dei clienti.
• Dipendenza da terzi e insolvenza delle controparti — Eseguire le operazioni degli utenti, coprirsi e fornire servizi di pagamento dipende da liquidity provider e rapporti bancari con terzi, la cui interruzione potrebbe bloccare l'operatività. La società dichiara anche il rischio di controparte: gli utenti a leva possono lasciarle perdite su crediti, e l'insolvenza di una banca depositaria inciderebbe sul recupero degli attivi. Aggiunge che una copertura assicurativa adeguata non è sempre disponibile, in particolare per i reati sulle criptoattività e per certi incidenti informatici.
• Gli utenti perdono denaro, e questo è un rischio d'impresa — Poiché eToro offre servizi in tempo reale su mercati volatili, i suoi utenti sono esposti a perdite, e la società dichiara che l'insoddisfazione che ne deriva può tradursi in reclami, contenziosi e danno reputazionale. Indica marchio e reputazione come un rischio a sé, che litigation, violazioni informatiche o azioni delle autorità possono danneggiare.

In pratica non esiste, e il bilancio non indica alcun cliente che pesi in modo rilevante sui ricavi. I ricavi di eToro arrivano da circa 3,85 milioni di conti retail finanziati sparsi in molti paesi, quindi nessun singolo cliente conta. La concentrazione che c'è è di altro tipo: la gran parte dei ricavi lordi passa da una sola classe di attività, le criptoattività, e la società dipende da un numero limitato di liquidity provider e banche terze per eseguire e regolare le operazioni, dipendenza che elenca fra i propri fattori di rischio.