Genmab A/S (GMAB)

Come guadagna

La maggior parte dei ricavi è reddito da royalty: una percentuale contrattuale su quanto Johnson & Johnson e Novartis fatturano vendendo DARZALEX e Kesimpta, che Genmab incassa senza sostenere i costi di produzione, marketing o rete vendita per quei farmaci. Una quota minore ma in crescita più rapida arriva dalle vendite nette di EPKINLY/TEPKINLY, che Genmab commercializza direttamente in alcuni territori. Il modello a royalty mantiene margini molto alti ma lega gran parte delle sorti di Genmab a un singolo anticorpo che non controlla dal punto di vista commerciale.

Ricavi per segmento

Il flusso di royalty di Genmab è protetto da brevetti su daratumumab e da una licenza esclusiva che vieta alla stessa Genmab di sviluppare un anticorpo concorrente contro lo stesso bersaglio CD38. Quella protezione ha una durata limitata: i brevetti rilevanti iniziano a scadere tra la fine degli anni 2020 e l'inizio degli anni 2030 negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone, dopo di che tasso di royalty e ricavi dovrebbero calare.

La spesa per il trattamento oncologico non è discrezionale: pazienti e medici non rimandano una chemioterapia o un farmaco per il mieloma per motivi economici, e i farmaci sono in gran parte coperti da assicurazione o sistemi sanitari nazionali. La crescita dei ricavi di Genmab dipende più da quanti pazienti la rete vendita di Johnson & Johnson raggiunge con DARZALEX e dall'esecuzione del lancio di EPKINLY da parte della stessa Genmab che dalle condizioni macroeconomiche.

Rischi principali

• Dipendenza da un unico farmaco partner — Circa due terzi dei ricavi arrivano dalle royalty su DARZALEX, un farmaco che Genmab non produce né vende direttamente. Le sorti di Genmab dipendono da decisioni ed esecuzione di Johnson & Johnson, azienda che non controlla.
• La scadenza brevettuale riduce le royalty future — I brevetti principali su daratumumab iniziano a scadere intorno al 2029 negli Stati Uniti e più tardi in Europa e Giappone; una volta decaduti, la concorrenza di generici o biosimilari dovrebbe erodere le vendite di DARZALEX e con esse i ricavi da royalty di Genmab.
• Controversie con i partner di licenza — Genmab è già ricorsa in passato ad arbitrato vincolante con Janssen (Johnson & Johnson) sui termini dell'accordo di licenza per daratumumab, a dimostrazione che anche la sua partnership più importante non è priva di disaccordi contrattuali.
• Dipendenza dalla produzione di terzi — Genmab dipende da un numero limitato di produttori terzi a contratto, alcuni con sede in Cina, per fabbricare gli anticorpi che vende direttamente, esponendosi al rischio di interruzioni di fornitura o di natura geopolitica-commerciale.

I primi clienti valgono il 66% dei ricavi

Le sole royalty su DARZALEX da Johnson & Johnson hanno rappresentato circa il 66% dei ricavi 2025 di Genmab. Un cambiamento nelle vendite, nel prezzo o nell'impegno di marketing di DARZALEX da parte di J&J sposta la maggioranza del reddito di Genmab.