Goldman Sachs Group Inc (GS)

Come guadagna

Goldman espone i ricavi al netto degli interessi passivi, e li incassa da quattro rubinetti. Primo: le commissioni sulle operazioni — consulenza nelle fusioni e collocamento di azioni e obbligazioni, in tutto 9,34 miliardi di dollari nel 2025. Secondo: il trading, cioè lo spread e i guadagni sulle posizioni di chi fa da controparte sui mercati obbligazionari, valutari, delle materie prime e azionari: è il blocco singolo più grande. Terzo: le commissioni ricorrenti di gestione, calcolate in percentuale sul patrimonio dei clienti, più le commissioni di performance quando i fondi superano gli obiettivi, e i guadagni sugli investimenti propri della banca. Quarto: il margine d'interesse sui prestiti ai clienti e sul finanziamento delle loro posizioni. I primi due dipendono dal numero di operazioni e oscillano con l'attività dei mercati; il terzo è il più stabile.

Ricavi per segmento

Il vantaggio di Goldman è la scala del flusso, più una reputazione che non si affitta. Nel fare da controparte, chi vede più ordini prezza meglio il rischio e ne attira ancora di più: un circolo che premia le pochissime banche abbastanza grandi da restarci dentro. Nella consulenza, i consigli di amministrazione chiamano il nome per le operazioni che contano, e ogni mandato ne genera altri. Le regole su capitale e liquidità aggiungono una barriera: un nuovo entrante dovrebbe mettere in campo un bilancio dello stesso ordine di grandezza e la credibilità regolamentare per gestirlo. I limiti però ci sono. Le banche rivali hanno lo stesso circolo, i clienti le mettono in gara fra loro, e lo stesso documento della società riconosce che la corsa dei concorrenti alla quota di mercato ha già prodotto pressione sui prezzi nell'investment banking e nell'esecuzione per la clientela. Inoltre banchieri e gestori possono uscire dalla porta portandosi via le relazioni.

Qui la domanda è la disponibilità di altri ad agire. Le commissioni su fusioni e collocamenti dipendono dai consigli di amministrazione che decidono che quest'anno è l'anno giusto per comprare un concorrente o quotarsi, e quella decisione segue il costo del denaro, il livello delle borse e la fiducia generale: può dimezzarsi o raddoppiare da un anno all'altro. I ricavi di trading seguono volumi e volatilità, che salgono nelle fasi di tensione ma possono anche prosciugarsi quando i clienti stanno fermi. Il margine d'interesse segue i tassi e la dimensione dei saldi dei clienti. La gamba più stabile è la commissione di gestione sul patrimonio in consulenza, ma cala anch'essa quando i mercati scendono, perché si calcola sul valore di ciò che si gestisce. Il 2025 di Goldman mostra l'oscillazione: ricavi totali +9%, azionario +23%, mentre Platform Solutions è passata da 2,1 miliardi a 151 milioni per una sola decisione su un portafoglio.

Rischi principali

• Condizioni dei mercati finanziari e dell'economia — La società dichiara che le sue attività sono state e potranno essere danneggiate dalle condizioni dei mercati finanziari globali e dal quadro economico più ampio, eventi geopolitici compresi. Poiché gran parte dei ricavi dipende dalla decisione dei clienti di operare, una fase negativa si vede quasi subito nei conti.
• Discesa del valore delle attività — La discesa dei prezzi colpisce la banca in tre punti insieme, come essa stessa dichiara: dove detiene posizioni nette al rialzo, dove le commissioni si calcolano sul valore del patrimonio gestito, e dove riceve o deposita garanzie a fronte di operazioni e prestiti.
• Volatilità e attività di controparte — Il documento nota che l'attività di controparte è stata e può essere condizionata dal variare della volatilità. Un po' di volatilità allarga gli spread e alza i ricavi di trading; troppa, o troppo poca, possono entrambe giocare contro il desk.
• Fiducia di investitori e amministratori delegati — La società dichiara che investment banking, intermediazione per la clientela, asset management e wealth management sono stati e possono essere danneggiati dall'incertezza dei mercati o dalla mancanza di fiducia fra investitori e amministratori delegati. Quando i consigli rimandano le operazioni, la coda delle commissioni si svuota.
• Liquidità e accesso al finanziamento — La banca individua il rischio di liquidità, comprese le tensioni sui mercati del credito e l'aumento del costo della raccolta. Un intermediario di questo tipo finanzia attività a lunga con denaro a breve: perdere l'accesso alla raccolta, o pagarla molto di più, è un rischio di primo ordine, non un contorno.
• Perdite su crediti e concentrazione — Il documento indica il rischio di credito, compresi l'insolvenza delle controparti e la concentrazione delle esposizioni. La banca presta ai clienti, finanzia le loro posizioni e detiene esposizioni in derivati: il fallimento di una controparte grande può produrre una perdita molto superiore alla commissione guadagnata su quell'operazione.
• Guasti operativi e attacchi informatici — La società dichiara il rischio operativo — guasti di processi e sistemi, errore umano — e le minacce informatiche con le violazioni dei dati. L'attività poggia su sistemi che regolano ogni giorno volumi enormi: un'interruzione o un'intrusione porta insieme perdita diretta e danno di reputazione.
• Regolamentazione, capitale e costi di conformità — La società dichiara il rischio da cambiamenti normativi su requisiti di capitale e liquidità e sui costi di conformità, incluso il quadro rivisto le cui parti principali decorrono da gennaio 2025: regole FRTB sul rischio di mercato, nuovo capitale a fronte del rischio di credito, approccio standardizzato per rischio operativo e rischio CVA, e una soglia minima ai requisiti calcolati con modelli interni. Più capitale richiesto significa un rendimento più basso a parità di attività.
• Concorrenza e pressione sui prezzi — La società afferma di competere a livello globale su esecuzione, prodotti, innovazione, reputazione e prezzo, e che la corsa dei concorrenti alla quota di mercato ha prodotto pressione sui prezzi nell'investment banking e nell'esecuzione per la clientela. Aggiunge di subire la spinta a difendere la quota impegnando capitale a condizioni che possono non essere adeguate al rischio assunto.
• Inflazione — Il documento afferma che l'inflazione ha avuto e potrà avere un effetto negativo sull'attività, sui risultati e sulla situazione finanziaria — sia attraverso la struttura dei costi della banca, sia attraverso il contesto di tassi che impone ai clienti.

Il documento non indica quale quota dei ricavi arrivi da un singolo cliente o dai maggiori clienti: un dato di concentrazione non c'è. La clientela è istituzionale e distribuita fra imprese, istituzioni finanziarie, fondi, governi e privati facoltosi in oltre 35 paesi. Sulla concentrazione la banca dichiara qualcosa, ma sul lato del credito: la concentrazione delle esposizioni verso le controparti è citata fra i rischi creditizi. In altre parole, l'esposizione che conta è verso chi le deve denaro, non verso chi le paga commissioni.