HP Inc (HPQ)

Come guadagna

La maggior parte dei ricavi di HP nasce da una vendita che avviene una volta sola: un PC o una stampante viene spedito, il ricavo è contabilizzato, e il cliente potrebbe non tornare per tre o cinque anni. La seconda gamba, più piccola ma storicamente assai più redditizia, è quella ricorrente: i consumabili per la stampa. HP vende le stampanti con margini sottili e guadagna sulle cartucce di inchiostro e toner che quelle stampanti consumeranno negli anni successivi — il classico schema del rasoio e delle lamette. La terza gamba, in crescita, sono i servizi e gli abbonamenti agganciati ai dispositivi: software di sicurezza, contratti di assistenza, estensioni di garanzia, formule «device as a service» e stampa gestita, che trasformano una vendita isolata in un canone mensile. HP vende quasi sempre tramite terzi — distributori, rivenditori, catene e integratori — e non direttamente all'utente finale: i ricavi dipendono quindi dai partner di canale che tengono a magazzino e fanno girare il prodotto.

Ricavi per segmento

Il vantaggio di HP è la dimensione, non l'unicità. È uno dei maggiori acquirenti di componenti per PC al mondo e uno dei maggiori utilizzatori della distribuzione globale: riesce così a far arrivare una macchina nelle mani del cliente a un costo che pochi concorrenti replicano. Ma la macchina in sé è una merce assemblata con pezzi che chiunque può comprare, e gira su un sistema operativo che non è di HP. Il pezzo più solido sta nella stampa: un parco installato di stampanti che continua a consumare cartucce progettate da HP, più i contratti di gestione e sicurezza della flotta che rendono lento il passaggio a un altro fornitore per un cliente aziendale. È un vantaggio vero ma in erosione, perché le cartucce compatibili e rigenerate colpiscono proprio la parte che produce il margine. Stretto, non ampio.

La domanda segue il ciclo di sostituzione dei PC e i budget informatici delle aziende, e in una fase difficile entrambi sono rinviabili: un'impresa in un anno brutto tiene i portatili un anno in più, e una famiglia fa lo stesso. L'esercizio 2025 mostra lo stesso meccanismo al contrario: i volumi sono saliti sulla scia del rinnovo del sistema operativo Windows, un evento dettato dal calendario del software e non da una crescita del numero di persone che hanno bisogno di un computer. La stampa ha un profilo un po' più stabile, perché i consumabili vengono consumati di continuo dal parco installato, ma quel consumo cala con l'occupazione degli uffici e con il lungo declino strutturale di quanto si stampa nel mondo. Il fatturato oscilla con l'economia e con le ondate di rinnovo, invece di crescere in silenzio.

Rischi principali

• Concorrenza intensa e pressione sui prezzi — HP dichiara di operare in una concorrenza intensa sia nei personal computer sia nella stampa, dove i rivali si battono sul prezzo e i margini sono sotto pressione continua. Le mosse di prezzo dei concorrenti possono costarle quote di mercato oppure obbligarla a cedere margine per difenderle.
• Dipendenza da fornitori e produttori terzi — HP dipende da fornitori esterni per i componenti e da produttori terzi per l'assemblaggio. Segnala come rischi i vincoli di fornitura, le interruzioni di produzione, i problemi logistici e gli aumenti di costo dei componenti — compreso l'effetto di dazi e politiche commerciali — sulla propria struttura di costo e sulla capacità di consegnare.
• Consumabili di terzi e cartucce contraffatte — HP indica le cartucce non originali e contraffatte come una minaccia al business dei consumabili, la parte a margine più alto della stampa. Ogni cartuccia comprata altrove è fatturato che il parco di stampanti HP installate non restituisce ad HP.
• Condizioni macroeconomiche e geopolitiche — HP richiama gli andamenti macroeconomici e geopolitici, le politiche commerciali globali, i movimenti valutari e la volatilità dei mercati finanziari fra i fattori che possono indebolire la domanda di PC e stampanti e incidere sui conti. Vende in oltre 170 paesi: una quota rilevante dei ricavi è esposta a valute diverse dal dollaro.
• Dipendenza da distributori e rivenditori — HP vende soprattutto tramite distributori, rivenditori e catene, non in via diretta, e indica l'esecuzione di questa strategia commerciale fra i rischi. Le scelte di magazzino del canale si frappongono fra HP e il cliente finale: la domanda si legge peggio e il fatturato diventa più irregolare.
• Previsione della domanda e magazzino — HP avverte di dover prevedere la domanda e impegnarsi sulle scorte prima degli ordini. Sbagliare per eccesso significa prodotto da svalutare; sbagliare per difetto significa vendite lasciate sul tavolo.
• Cambiamento tecnologico, intelligenza artificiale compresa — HP elenca fra i rischi il passaggio a nuovi prodotti e servizi e la propria risposta alle tecnologie emergenti, l'intelligenza artificiale esplicitamente compresa. La spinta sugli «AI PC» presuppone che i clienti paghino di più per l'intelligenza artificiale a bordo macchina: il documento tratta quel passaggio come incerto, non come acquisito.
• Sicurezza informatica e violazioni dei dati — HP indica gli attacchi informatici e gli incidenti di sicurezza dei dati — contro i propri sistemi e contro i prodotti già venduti — come rischio per l'operatività, la reputazione e l'esposizione legale.
• Esecuzione delle ristrutturazioni e piani di costo — HP dichiara che i piani di ristrutturazione potrebbero non produrre i risparmi attesi e che l'esecuzione dei piani strategici e della trasformazione del modello di business è di per sé incerta. Buona parte della storia recente degli utili poggia sulla riduzione dei costi più che sulla crescita.

I primi clienti valgono il 12% dei ricavi

HP ha dichiarato che un solo cliente, il distributore TD Synnex, ha pesato per il 12% dei ricavi netti nell'esercizio 2025, e che nessun cliente aveva raggiunto il 10% nel 2024 o nel 2023. Si tratta di concentrazione sul distributore, non sul cliente finale: TD Synnex rivende il prodotto HP a migliaia di aziende, quindi la domanda sottostante resta molto frammentata. Quel che conta è che una fetta non trascurabile del fatturato passa per le decisioni di ordine e di magazzino di un solo intermediario, e che la soglia di dichiarazione è stata superata proprio quest'anno.