Plains All American Pipeline, L.P. (PAA)

Come guadagna

Nella stessa segmentazione convivono due flussi di ricavo molto diversi. Il trasporto su oleodotto guadagna una tariffa contrattuale per barile trasportato, in gran parte indipendente dal prezzo del petrolio. Accanto a esso, Plains acquista greggio dai produttori e lo rivende alle raffinerie a un prezzo vicino a quello di mercato: un'attività che genera ricavi enormi perché fa transitare l'intero prezzo della materia prima, ma trattiene un margine sottile. Questo mix spiega perché le cifre di ricavo per segmento appaiano dominate dal trading più che dall'economia dell'oleodotto che in realtà guida l'utile.

Costruire una nuova rete di oleodotti nel bacino del Permiano richiede miliardi di dollari, anni di permessi e diritti di passaggio assicurati, quindi un sistema di raccolta già esistente è difficile da replicare in fretta. Ma diversi grandi concorrenti hanno costruito oleodotti concorrenti dallo stesso bacino, quindi il vantaggio protegge l'impronta esistente di Plains più di quanto impedisca ai concorrenti di entrare su nuovi corridoi.

I volumi sugli oleodotti seguono quanto petrolio i produttori estraggono, che a sua volta segue il prezzo del greggio: quando i produttori tagliano le trivellazioni, c'è meno petrolio da trasportare. Contratti pluriennali e impegni di volume minimo attutiscono l'attività tariffaria dalle oscillazioni trimestrali, ma il lato marketing è esposto direttamente ai movimenti del prezzo del petrolio, quindi i risultati complessivi restano legati al ciclo delle materie prime.

Rischi principali

• Ricavi concentrati su un solo cliente — ExxonMobil ha pesato per il 30% dei ricavi 2024 e la quota è cresciuta in ciascuno dei due anni precedenti; un cambiamento in quella singola relazione muoverebbe i risultati in modo rilevante.
• Esposta al prezzo del petrolio e all'attività di trivellazione — Sia i volumi sugli oleodotti sia l'attività di marketing dipendono da quanto greggio i produttori estraggono e spediscono, che cala quando il prezzo del petrolio o l'economia della trivellazione si indeboliscono.
• Concentrata nel bacino del Permiano — Una grande quota di asset e crescita si trova in un'unica regione produttiva; un rallentamento, un collo di bottiglia infrastrutturale o un ostacolo normativo lì colpisce l'azienda più di un concorrente diversificato.
• Opposizione normativa e ai permessi — La nuova capacità di oleodotto richiede permessi pubblici e diritti di passaggio che incontrano una crescente opposizione ambientale e delle comunità, che può ritardare o bloccare progetti su cui l'azienda conta.

I primi clienti valgono il 30% dei ricavi

Nell'esercizio 2024, ExxonMobil e le sue controllate da sole hanno pesato per il 30% dei ricavi, in aumento dal 26% del 2023 e dal 20% del 2022: una concentrazione in crescita, non in calo.