Webull Corporation (BULL)

Come guadagna

Webull non applica commissioni sulla maggior parte degli ordini: viene pagata da chi sta a valle dell'ordine. La voce più grande è il pagamento per il flusso di ordini (PFOF), cioè i ristorni che market maker e fornitori di liquidità versano per l'instradamento degli ordini su azioni e opzioni: 304,1 milioni di dollari nel 2025, pari al 53,3% dei ricavi totali, contro 197,1 milioni e il 50,5% nel 2024. La seconda voce è il margine d'interesse (154,3 milioni nel 2025): prestito titoli, finanziamento a margine e interessi sulla liquidità dei clienti e propria, che sale e scende con i tassi. Seguono le commissioni di gestione ordini (87,3 milioni), soprattutto la tariffa per contratto sulle opzioni e le commissioni di piattaforma, e infine gli altri ricavi (25,3 milioni), come abbonamenti ai dati e co-marketing. I ricavi totali del 2025 sono stati 571 milioni, +46% sul 2024. La società ha chiuso il 2025 con un utile netto di 24,8 milioni contro una perdita netta di 22,7 milioni nel 2024; dopo l'accrescimento delle azioni privilegiate e gli effetti di fair value sui warrant, la perdita attribuibile agli azionisti ordinari è stata di 487,5 milioni nel 2025 e 517,8 milioni nel 2024.

La cosa più simile a una barriera, per Webull, è il pacchetto di licenze di broker-dealer in dodici mercati, che richiede anni e capitale per essere messo insieme, più l'abitudine e l'inerzia di un'app con 5,0 milioni di conti alimentati. Nessuna delle due è una protezione duratura: è la società stessa a descrivere il mercato dei servizi di trading digitale come in rapida evoluzione e molto competitivo, il prezzo è già a zero commissioni in tutto il settore e un conto retail si può trasferire a un altro intermediario. Inoltre Webull è rimasta in perdita a livello di azionisti ordinari sia nel 2024 sia nel 2025, il che non è l'aspetto tipico di un'attività protetta.

Quasi tutte le voci di ricavo si muovono con il mercato. I ristorni sul flusso di ordini e le commissioni dipendono da quanto negoziano i piccoli investitori, attività che si gonfia nei mercati volatili e in salita e si prosciuga in quelli tranquilli: nel quarto trimestre 2025 le operazioni medie giornaliere che generano ricavi sono cresciute del 55% e il controvalore azionario dell'87%, oscillazioni che possono invertirsi. Gli interessi dipendono dal livello dei tassi e dai saldi a margine, che si riducono quando gli investitori riducono il rischio. Le attività dei clienti, 24,6 miliardi di dollari a fine 2025, erano in crescita dell'81% anche perché i mercati sono saliti. Un mercato ribassista prolungato colpirebbe insieme volumi, prestito a margine e apertura di nuovi conti.

Rischi principali

• La maggior parte dei ricavi da trading viene dal pagamento per il flusso di ordini — La società dichiara che la maggior parte dei ricavi legati al trading deriva dal PFOF e che la pratica è sotto forte attenzione del Congresso americano, della SEC e dei regolatori statali, che potrebbero imporre informativa aggiuntiva, tetti alle tariffe o vietarla del tutto. Ammette inoltre che il PFOF può creare un disallineamento di interessi con i clienti.
• Dipendenza da un numero ristretto di market maker — Fra i rischi relativi a prodotti e servizi, Webull dichiara di dipendere da un numero limitato di market maker e fornitori di liquidità per una quota rilevante dei ricavi, e che la perdita di uno di essi potrebbe danneggiare l'attività. Il documento non quantifica quanto pesi ciascuno.
• I ricavi seguono l'attività di negoziazione — La società segnala di dipendere pesantemente dai ricavi legati alla negoziazione e di essere esposta a un rallentamento prolungato degli scambi. Sia i ristorni sul flusso di ordini sia le commissioni di gestione ordini si pagano per operazione, quindi un mercato tranquillo comprime due delle quattro voci di ricavo insieme.
• Esposizione ai tassi di interesse — Webull dichiara che una parte rilevante dei ricavi viene dagli interessi su prestito titoli, finanziamento a margine e depositi dei clienti e propri, e che i tassi sono il fattore chiave di questa voce. È esposta in modo diretto e indiretto alle oscillazioni dei tassi e a contesti di tassi in rapido cambiamento.
• Storia breve e perdite passate — Il documento avverte che la società ha una storia operativa breve, i cui risultati non sono necessariamente indicativi del futuro, che ha registrato perdite nette attribuibili agli azionisti ordinari — 487,5 milioni di dollari nel 2025 e 517,8 milioni nel 2024 — e che potrebbe non mantenere un utile netto.
• Regolamentazione in molte giurisdizioni, contratti su eventi e cripto compresi — Webull è soggetta a requisiti regolamentari estesi e in continua evoluzione in ogni mercato in cui opera, può essere coinvolta in indagini, azioni e transazioni, e dichiara che la possibilità di offrire contratti su eventi dipende dall'esito di procedimenti sanzionatori in corso e futuri. Segnala a parte che le norme e i principi contabili sulle criptovalute sono di difficile interpretazione e in rapido cambiamento, e che i prezzi delle cripto sono volatili.
• Concentrazione di persone e proprietà nella Cina continentale — La società dichiara che il fondatore e amministratore delegato è cittadino della Repubblica Popolare Cinese e detiene in via beneficiaria il 16,4% delle azioni ordinarie, e che la controllata cinese Hunan Weibu Information Technology Co., Ltd. impiegava 863 persone — il 62% dei dipendenti totali — al 31 dicembre 2025. I fattori di rischio dell'esercizio 2024 raggruppano questo tema sotto i timori legati ai legami con la Cina.
• Interruzioni della piattaforma e sicurezza informatica — La piattaforma si appoggia a software che può contenere errori non individuati, un'impennata dei volumi può mandare in tilt i sistemi e la società può subire interruzioni di rete, violazioni della sicurezza o attacchi. Avverte inoltre che l'integrazione di tecnologie di intelligenza artificiale nei prodotti e nei processi comporta rischi di business, di conformità e reputazionali.

Webull ha milioni di piccoli clienti al dettaglio — 5,0 milioni di conti alimentati a fine 2025 — quindi nessun singolo conto conta davvero. La concentrazione sta dall'altra parte dell'operazione: la società dichiara di dipendere da un numero limitato di market maker e fornitori di liquidità per una quota rilevante dei ricavi, e il solo pagamento per il flusso di ordini valeva il 53,3% dei ricavi totali del 2025. Il documento non dice quanti siano queste controparti né quanto pesi la maggiore, perciò non è possibile indicare un numero.